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首发 | 出类 作者 | 范大龙 编辑 | 冯玉娟 图片/Pixabay 推介语 中国私募股权投资市场的资金端到底在哪里？媒体上报道而被市场认知的机构LP名字仍然是冰山一角，大量没有露出水面的资金都在快速流转着，本文非常系统和结构化的呈现了作者10余年从业中，亲身经历和感受到了纷繁复杂的中国式机构LP构成与运作模式。 全文近2.5万字，分为上、下两部分发布，对更加清晰的认知当下迅速变化的中国私募股权投资市场有更多启发意义。（上）篇中国LP在哪里？（上）围绕国资背景的各类LP展开了分析，而（下）篇，除了全面解析国资委庞大的资金体量外，还将对各类市场化LP的运作现状及特点进行解剖，以下enjoy： 1 、国资委资金体量最大央企发起、参与基金总规模超万亿 党爷爷国奶奶最宝贝的小儿子是最牛的存在，国资委是心肝宝贝，所以给他的钱最多。国务院国资委监督管理的央企一共有96家，49家中央企业为中央管理的副部级单位，领导班子由国资委企干一局管理，其中正职由中央组织部任命，47家中央企业为国资委管理的厅局级单位，领导班子由国资委企干二局管理。中央企业发起、参与的基金总规模超过万亿元。 先说说基金总规模3500亿元，宇宙第二大基金，仅次于孙正义的1000亿美金的愿景基金的国调基金。LP由中国诚通控股集团有限公司作为主发起人出资300亿元，中国邮政储蓄银行股份有限公司出资500亿元，招商局集团有限公司出资200亿元，中国兵器工业集团公司出资50亿元，中国石油化工集团公司出资50亿元，神华集团有限责任公司出资50亿元，中国移动通信集团公司出资50亿元，中国交通建设集团有限公司出资50亿元，中国中车集团公司出资10亿元，北京金融街投资(集团)有限公司出资50亿元。 国新集团系资金总规模近7000亿元，赶超愿景基金。中国国有资本风险投资基金2000亿（LP：中国邮储、中国建设银行、深圳市投资控股有限公司）、国新国同基金1500亿（LP：中国邮政储蓄银行股份有限公司、浙江省国有资本运营有限公司、中信银行股份有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、中国长江三峡集团公司、中国五矿集团公司、招商局集团有限公司、华润（集团）有限公司、中国交通建设集团有限公司、中国广核集团有限公司、中国航天科技集团公司、中国航空工业集团公司、中国国新控股有限责任公司等15家中央企业、金融机构和地方国有企业）、央企运营基金1500亿，首期500亿（LP国新公司、广州市政府各出资100亿元，浦发银行出资300亿元），国新建信基金1500亿、双百基金600亿、科创基金45亿（LP：亦庄国投、中国烟草、国科控股等）。 航天科技（国创基金，全称：中央企业国创投资引导基金，由航天投资控股有限公司代表中国航天科技集团公司联合中国中车集团、国新国际、中国保险投资基金、中国工商银行、中国邮储银行、上海浦东发展银行和顺义科创代表北京市政府等发起设立，首期规模1139亿元人民币。） 国家开发投资集团有限公司下面的国投高新基金管理规模1500亿元，是管理国家级政府引导基金支数最多的股权基金投资管理机构，也是央企中从事股权基金业务最早、品种最全、规模最大的股权基金投资管理机构之一。其中国投创新管理14支基金，管理规模近600亿元；国投创合管理4支基金，管理规模超过240亿元；国投创业管理4支基金，管理规模140亿元；国投创益管理2支基金，管理规模181.86亿元；海峡产业投资基金管理规模457.5亿元(含资管基金)。 a)先进制造产业投资基金：与国家发改委、财政部、工信部及8个省市、金融机构共同设立(首期200亿，LP：财政部、工银瑞信投资管理有限公司、上海电气、广东粤财、辽宁省产业引导基金、江苏省政府投资基金、浙江省产业基金有限公司、云南省投资控股、重庆市两江新区产业发展集团) b)京津冀产业协同发展投资基金：与国家发改委、财政部、工信部、京津冀三地政府、金融机构、国有及民营资本共同设立(首期100亿) c) 上海国投协力发展股权投资基金：与全国社保基金共同设立(100亿)，支持全国社保基金与中央企业合作模式创新 d) 中移创新产业基金：与中国移动共同设立(50亿)，专注于TMT领域投资 e) 国家新兴产业创业投资引导基金：由国务院批准设立，财政部、国家发改委与国投集团共同发起178.5亿 f) 财政部、国家发改委新兴产业创投计划参股创业投资基金47亿 g) 财政部、国家发改委产业技术研发资金试行创业风险投资基金 h)杭州精选创业投资基金 i)重大科技成果转化创业投资基金：与科技部、上海市、银行共同设立(100亿)，投资国家科技重大专项和科技创新2030-重大项目 j)京津冀协同创新科技成果转化创投基金：与科技部、京津冀三地共同设立(10亿) k)国投高新（深圳）创业投资基金：与社会资本共同设立10亿 l)国投（宁波）科技成果转化基金 m)贫困地区产业发展基金：与财政部、中国烟草共同设立(28亿) n)中央企业贫困地区产业投资基金：与50家央企共同设立(153.86亿) o)海峡产业投资基金：管理规模457.5亿元(含资管基金) 如果你看到国投系这么多基金你就蒙了，那是你见识少，下面给你看看什么叫多的，请看招商局资本的基金： 1)CMC协同投资基金，基金规模3000万美元 2)张家港市招港股权投资基金，总规模100亿元，首期规模40亿元 3)招商澎湃系列股权投资基金，总规模100亿元 4)荆州慧康股权投资基金，基金规模30亿元 5)南通崇海产业发展基金，首期规模30亿元 6)深圳市招商常鑫股权投资基金，规模100亿元 7)中国农垦产业发展基金，基金总规模500亿元，首期100.08亿元 8)服务贸易创新发展引导基金，基金总规模300亿元，首期100.08亿元 9)京津冀产业协同发展投资基金，基金规模100亿元 10)招商局长城海洋科技战略发展产业基金，首期基金规模10亿美元 11)南通招商江海产业发展基金，首期规模30亿元 12)靖安招协洪大股权投资基金，总规模10亿元，主要投资地产行业 13)佛山智能产业基金，总规模3.5亿元 14)中白产业投资基金，规模5.85亿美元 15)漳州生态智慧基金，总规模3.5亿元 16)深圳国调招商并购股权投资基金，首期规模250多亿元 17)靖安银招中安股权投资基金，规模16亿元，主要投资地产行业 18)靖安洪大招昆股权投资基金，规模12亿元，主要投资新能源行业 19)启东汇海股权投资基金，2017年3月设立，首期规模20亿元 20)招华城市发展股权投资基金，2016年12月设立，首期基金规模40亿元 21)中保投招商国协清洁能源（深圳）股权投资基金，基金规模为50亿元 22)招商招银股权投资基金，成立于2016年12月，基金规模100亿元 23)中保投招商国协仓储物流（深圳）股权投资基金，基金规模为50亿元 24)国协一期股权投资基金，2016年11月设立，总规模300亿元 25)深圳市招商银和股权投资基金有限公司，基金规模600亿元 26)招商局产业投资基金，基金规模230亿元，投资中国国有企业结构调整基金 27)伊敦传媒投资基金，总规模为50亿元，首期规模20亿元 28)招银无锡新能源基金，基金总规模100亿元，首期规模20亿元 29)河北招商万凯股权投资基金，2015年12月设立，基金总规模为10亿元 30)赣州新招创新股权投资基金，基金的资金规模为10亿元 31)重庆慧林股权投资基金，2015年7月成立，基金规模25亿元 32)招商瑞穗成长基金，2015年5月设立，基金规模2亿美元 33)陕西新能源汽车基金，2015年3月设立，基金规模3亿元 34)国寿豐域私募投资基金，2013年8月设立，基金规模30亿港元 35)珠海招商银科股权投资中心，2012年1月设立，基金规模为2.5亿元 36)中新建招商股权投资基金，2011年10月设立，基金规模75亿元 37)招科创新投资基金，基金规模1亿元 38)成都招商局银科创业投资基金，2010年12月设立，基金规模5亿元 招商局集团在2018年总资产首破8万亿元，位居96家央企第一名，利润总额1450亿元，位居96家央企第一名。而这些基金也只是隶属于招商局集团下面的一个小板块而已，占比不到总资产的百分之四，总规模超2700亿的招商局资本，而招商局集团只是香港四大央企之一，还有港中旅集团、华润集团、中国光大集团。光大投资板块里仅光大控股就管理了64只基金，已完成募资规模港币1,454亿元，还有光大金控、光大投资、光大资本，也都只是光大集团的一个小板块而已。 不要认为央企、国企天生就是LP，人家是标准的GP，而且很多做的都不比市场化的GP差，只是人家不需要市场化募资，所以都很低调，不用做PR，而且钱太多了，为了响应国家号召，拿着财爸的圣旨，去找央妈和其他兄弟单位要钱做一些LP的事情。如果你恰巧也在做符合他们策略的项目，又恰巧有你GP的价值，那给你做LP就会比较顺。 如果你认为拿你在创投圈里的品牌就能让人家做纯LP，除非是他想跟你学习、锻炼一下队伍。央企国企的基金多半是肥水不流外人田，投的也多是国企项目，投国企不犯错，而且国企中确实还有很多好资产没有被挖掘出来，民企项目可以投，民企基金也可以投，但容错机制小，投民企的风险大于收益。不过一个领导曾经和我说过，国企里没有什么不可能。 除了96家实业央企，27家金融央企，还有5家特殊的存在，中国出版集团、中国铁路总公司、中国烟草总公司、中国邮政集团、中国对外文化集团。前4家央企的正副职由中组部任命，最后一家中国对外文化集团的正副职由文化部任命。光是一家中国铁路就养活10几家上市公司，中国邮政也是神级的存在，传闻中农工建交不如邮储现金多。 而最最神级的存在是中国烟草，2018年一年的纳税总额一万亿，而2018年全国税收收入156401亿元，全国人民上缴的个税才13872亿元。2017年中国烟草的税相当于华为（710亿元）的15倍、BAT之和的30倍。而2018年中央企业累计实现营业收入29.1万亿元，实现利润总额1.7万亿元，烟草公司一年盈利达到了万亿以上，可以说四大银行 三大运营商 BAT才可以一拼。 说起中国烟草，不能不说说发改委。发改委可以审核重大建设项目，可以参与制定土地政策，可以给财政政策、货币政策和财政、金融体制改革提建议；等于可以同时给财爸、央妈提建议。不止这些，他有重大项目稽察特派员，只要任何部委要干点事，他都可以参与，简直是中纪委的小跟班了，他的财金司还可以核准非上市公司发行企业债券，牵头推进产业投资基金和创业投资的发展及制度建设，很多国家级基金里都有他的身影。 除了央企，地方国资也不示弱：深圳市属国资国企主导或参与设立的各类基金共约210支，基金总规模超过4200亿元；金投集团牵头发起设立广西工业高质量发展基金1000亿；长三角协同优势产业基金是由上海国际集团发起，由下属上海国方母基金股权投资管理公司管理，基金首轮封闭规模超过70亿元，预计可撬动500亿以上的资本；广州也曾落地总规模达2000亿元的广州城市更新基金；浙江省国资运营公司主导发起，联合中国诚通、国新国际、工商银行等5家单位共同出资设立，基金首期规模100亿元；还有苏州国发集团、厦门建发集团、越秀集团等等，各地国投、国发、省投、高投都相当有钱，且基本无不涉猎股权投资基金，母基金只是这些国资平台的一个股权投资策略而已。 财爸央妈国资委，一委一行加两会，银保信基证期租，央企国企比神龙。张宇燕老师说政治经济学用一句话概括就是：你凭什么证明这个东西是你的。多么精辟啊！说到底是所有制问题，你要搞清楚为谁辛苦为谁忙。中国的基本经济制度是以公有制为主体、多种所有制经济共同发展，搞清楚了这些，你就知道大部分钱在哪里了。 2 、高净值财务回报是唯一诉求，SFO是大趋势 说到这，钱在哪里这个话题基本就说完了，一句话就是拥抱国家资本是这个时代的主旋律。但据清科统计，私募股权基金的LP中一半以上却是高净值个人、民营企业和上市公司。 社会资本无非两种钱，一种是高净值的钱，高净值的钱是最纯粹的以赚钱为目的的，按资金量的大小可分为P2P（1万）、三方理财（100万）、私人银行（1000万）、联合家办（5000万-1亿）、单一家办（10亿以上）。你不要小看了个人，产权私有化一直是社会主义和资本主义最主要的矛盾。 中国近十几年大水漫灌，老百姓手里钱多了，但不会消费、不懂投资，除了买房不知道干什么，其实P2P是有前车之鉴的，非法集资之前发生过担保乱像、地产基金乱像，带头大哥进去了，但余党见识过大哥的纸醉金迷，所以改个名号继续非法集资，P2P是这次乱像的名字，你贪人家的利息，人家看着你的本金。 可怜之人必有可恨之处，投之间、钱满仓、唐小僧、联璧金融、花木金融、钱爸爸、花果金融、小诸葛金服，光上海地区就涉及2000亿，善林财富600多亿，唐小僧750亿，意隆财富350亿，e租宝505天涉及740亿90万人，金朝阳900亿，泛亚400亿22万人，河北卓达40万人，河北融投500亿……粗略一算，全国几千家P2P暴雷，涉及几千万人，金额近万亿。 我只能感慨道，老百姓真有钱。P2P底层逻辑就是庞氏骗局，哪有那么多好资产（所以造假），风控体系太弱。P2P凶猛，所以人大代表建议P2P出事的直接死刑算了，搞一刀切，流动性一下子限制住了，GP们募资难只是躺枪的。 可笑的是P2P也想高大上的拥抱股权投资，真的投了很多GP们的基金做了LP，如今P2P跑路了。相比之下三方理财的日子也好过不到哪去，据媒体报道：钜派、恒天等三方财富连环踩雷，随着整个市场资金收益率的下降，三方财富的利润空间大为压缩，因此财富管理由产品端代销收费模式，纷纷开拓新业务。 一方面资产端向上游的资产管理领域拓展，向私募股权领域切入，三方摇身一变成FOF，所以你看诺亚下面的歌斐管理1711亿元人民币规模，其中私募股权投资基金管理规模达1011亿元，大唐的母基金大唐元一，恒天的母基金恒天中岩等等，母基金 跟投的模式一度成为最佳商业模式，PSD模式无懈可击。 另一方面，客户端向上游倾斜做家族办公室业务，过去拼人海战术的规模优势，拼集采产品的渠道优势，现在进入了拼主动管理能力，拼服务的专业度，恒诺新钜大，财富管理的转型拉开帷幕。 高净值人群，在二级市场被割韭菜，一级市场被套牢，八年只知IRR，泪眼不识DPI，可怜的中产只剩下房子了，哪天中国房地产也来个日本式的崩盘，中产一下回到解放前，细思极恐。 老百姓被P2P骗的近万亿，被二级市场割韭菜，一级市场被套牢的同时，普华永道和瑞银集团发布了一份2018年亿万富豪报告，截至2017年的数据，中国共有373名亿万富豪拥有1.12万亿美元的资产（折合人民币约7.8万亿元）。平均一人209亿元。而全部富豪拥有将近50万亿的资产。 所以近年来出现了很多家族办公室，现在MFO很多都是三方理财、律师办的，他们拓客也不容易啊，可能为客户做了很多事，跟了很多年，客户才委托你一两个亿管理，所以市场上的家办多是联合家办，而且多半没联合起来。 不过他们是家族办公室的开拓者、教育者，真正有钱的家族一定是做SFO，海外有洛克菲勒家族、摩根家族等，还有比尔盖茨的家族办公室瀑布投资，微软公司如今仅占据盖茨财富的一小部分100多亿美金，而身价900亿美金的盖茨，中间近800亿的差额就是瀑布投资多年经营的成果。 比尔盖茨家办的大管家拉尔森曾说：对我来讲，我拥有世界上最好的职业。只需要做纯粹的投资，不用做营销推广，也没有太多的管理负担，我需要管理的客户关系也仅限于盖茨一人。在SFO做投资真是一人之下万人之上啊。 国内的SFO有蓝池、步长、双湖等等。你如果不知道家办在哪里？请看胡润百富榜、福布斯，今后几乎上榜的每个家族都会做家办。而胡润的计算方式也只是看看上市公司市值，而前面瑞银报告里说的1万亿美金多半是水下的吧。 所以中国的家族办公室市场要比想象的大得多。SFO要保值增值，要做大类资产配置，国内的现有配置以房地产、短中期固收和人民币为主，今后SFO要有国际范，跨越国际多币种投资，穿越周期多资产类别配置，提升权益和另类投资比例，所以做PE FOF国内外都是大趋势之一，一句话，钱太多了，投资能力有限，花钱买你GP的时间和资源。但国内的SFO却总忍不住做直投，明明可以躺赚，却非要跑着赚钱。家办的能力应在配置不在投资。 在国内如果想要高净值的人，除了找三方理财、私行（私行 理财子公司模式）、家族办公室这些渠道外，很多GP喜欢直接开发，因为没有中间商赚差价，根据人性划分圈层：比如华夏同学会、江南会、泰山会、中国企业家俱乐部等追求名利型；山东商帮、苏南商帮、浙江商帮、闽南商帮、珠三角商帮、各种协会等追求归属型；EMBA、总裁班、游学等追求意义型；高尔夫俱乐部、游艇俱乐部、跑车俱乐部、二代圈等追求快乐型。 总之，信任是这个世界最贵的东西。你看云锋基金的LP：除了马云、虞锋外，腾讯控股马化腾、巨人网络史玉柱、银泰投资沈国军、分众传媒江南春、华谊兄弟王忠军、新希望集团刘永好、新奥集团王玉锁、迈瑞医疗徐航、易居中国周忻、七匹狼周少雄、中国动向陈义红、五星电器汪建国、九阳股份王旭宁等等名流济济。 云锋基金LP们身价超7000亿，所控制的上市公司市值加总也已超过5万亿元，而集齐富人朋友圈确实也开启了民间召唤神龙模式。据说未来投资行业会产生新的方程式：马云 虞锋